Macro 2024: aumenta el optimismo por el resurgimiento de la eurozona tras un primer semestre apagado
El enfriamiento de la inflaci贸n y el crecimiento econ贸mico mediocre en 2024 llevar谩n a los responsables de la pol铆tica monetaria del Banco Central Europeo (BCE) a dar un giro este a帽o, revirtiendo su ciclo de lucha monetaria m谩s r谩pido de la historia hacia una postura m谩s favorable. El a帽o pasado, los ahorros de los hogares durante la pandemia y el elevado gasto fiscal de la UE y de los Estados miembros compensaron el impacto del endurecimiento de la pol铆tica monetaria. Sin embargo, se espera que estas fuerzas compensatorias expiren en 2024, a medida que se agoten los ahorros pand茅micos y la reintroducci贸n de las normas fiscales de la UE ayude a los pa铆ses muy endeudados a reducir sus niveles de deuda y reducir el gasto fiscal, realine谩ndose el apoyo a los hogares y las empresas.
Se espera que estos efectos, junto con el impacto retardado de los elevados tipos de inter茅s acumulativos, conduzcan a un crecimiento econ贸mico lento en la mayor铆a de los mercados europeos, mientras que se espera que el desempleo aumente solo modestamente. Para muchos, el escenario base es que los vientos en contra econ贸micos asociados con la invasi贸n rusa de Ucrania se suavizar谩n a煤n m谩s en 2024, a medida que Europa Occidental reduzca la dependencia energ茅tica rusa y diversifique las cadenas de suministro. Sin embargo, una posible recesi贸n en Estados Unidos perjudicar铆a la demanda interna y externa en la zona euro, dice Fitch Ratings.
Los recortes de tipos son la comidilla de los mercados
El BCE mantuvo los tipos de inter茅s por tercera vez consecutiva el 25 de enero en el 4%, los costes de endeudamiento m谩s altos del bloque desde el lanzamiento del euro hace 25 a帽os, y se帽al贸 que el momento de empezar a relajar la pol铆tica monetaria llegar铆a en verano. Sin embargo, la presidenta Christine Lagarde sigue haciendo hincapi茅 en el enfoque dependiente de los datos, que muestra que los riesgos para el crecimiento econ贸mico, la inflaci贸n subyacente y el crecimiento de los salarios est谩n sesgados a la baja, lo que estimula las apuestas de que un primer recorte de los tipos de inter茅s podr铆a producirse tan pronto como sea posible en abril.
La inflaci贸n anual en la zona euro volvi贸 a subir al 2,9% en diciembre, Eurostat, despu茅s de caer seis meses consecutivos para situarse a un paso del objetivo del BCE en noviembre en el 2,4%, frente al 10,1% del a帽o anterior. La reversi贸n de diciembre se considera un peque帽o bache atribuido a la disminuci贸n de los subsidios gubernamentales al gas, la electricidad y los alimentos, que se revertir谩 en los datos de enero, respaldados por las continuas ca铆das en los precios de la energ铆a y los alimentos.
A principios de 2023, la Comisi贸n Europea que la inflaci贸n anual para el a帽o pasado caer铆a al 5,6%. Por lo tanto, el descenso de la inflaci贸n fue un considerable batido de las previsiones. Pocos predijeron que la inflaci贸n se desplomar铆a tan dr谩sticamente sin que los bancos centrales crearan una recesi贸n en el proceso. El resultado de los Ricitos de Oro surgi贸 a pesar de una serie de eventos de riesgos materiales, incluida la venta forzada de Credit Suisse a UBS, la debilidad actual de la econom铆a china y el resurgimiento del conflicto en Oriente Medio.
En los pr贸ximos meses, si la inflaci贸n general de la eurozona se normaliza en el rango inferior al 3% y la inflaci贸n vuelve al objetivo del 2%, la utilidad de los elevados tipos de inter茅s se desvanecer铆a, especialmente en el contexto de una actividad econ贸mica an茅mica, 聽baja liquidez en los mercados crediticios y un aumento de la tensi贸n en los balances de las empresas y los impagos. Los analistas de Goldman Sachs consideran este escenario como una p贸liza de seguro contra una recesi贸n. Por otro lado, cuanto m谩s tiempo mantenga el BCE los tipos de inter茅s actuales, mayor ser谩 la probabilidad de una recesi贸n en la eurozona, un acto de equilibrio del que el BCE es muy consciente. Una pol铆tica monetaria restrictiva pesar谩 sobre los pr茅stamos bancarios y mantendr谩 d茅bil la actividad econ贸mica de la eurozona mientras se mantenga la pol铆tica restrictiva.
Una vez que comiencen los recortes de tipos en la eurozona, los economistas esperan que el BCE siga bajando su tipo de dep贸sito hasta el 2,25%, un sondeo de economistas del Financial Times. En 2024, la expectativa de rango se sit煤a entre 75 y 150 puntos b谩sicos acumulados. En tal escenario, la ca铆da de los rendimientos de la deuda p煤blica desde m谩ximos hist贸ricos ayudar铆a a reducir el costo del endeudamiento y a flexibilizar los est谩ndares crediticios. Sin embargo, los bancos pueden adoptar un modo de 芦esperar y ver禄 cualquier flexibilizaci贸n de las condiciones crediticias hasta que las pruebas de mejoras en la demanda sean m谩s concretas. El momento del giro del BCE ser谩 un determinante crucial para la gravedad de la actividad econ贸mica del bloque este a帽o.
Perspectivas de crecimiento
El BCE un crecimiento del PIB real del 0,8 % en 2024, frente a una estimaci贸n preliminar del 0,6 % en 2023. El escenario base de recuperaci贸n moderado refleja las expectativas generalizadas de que la competitividad global del bloque euro se ha deteriorado, mientras que el est铆mulo fiscal se desvanecer谩 este a帽o. La 煤ltima encuesta PMI de la eurozona respalda esta perspectiva. El PMI compuesto de la zona euro fue de 47,6 en diciembre, extendiendo la ca铆da sostenida pero moderada de la actividad empresarial en todo el bloque a siete meses consecutivos. Tanto la industria manufacturera como la de servicios experimentaron una disminuci贸n de la producci贸n. Seg煤n el PMI compuesto de la zona euro de, las mayores econom铆as de la zona euro fueron las que m谩s lastraron la actividad empresarial, con Francia, Alemania e Italia ocupando los tres 煤ltimos puestos en ese orden.
Irlanda y Espa帽a experimentaron un aumento de la producci贸n, aunque la expansi贸n de Espa帽a fue marginal. Las sombr铆as perspectivas macroecon贸micas ponen de relieve problemas estructurales de larga data que deben resolverse, incluidas las pesadas cargas regulatorias y los incentivos y la cooperaci贸n desalineados entre las industrias, los innovadores y los reguladores. Tales problemas 芦conspiran para socavar la efectividad del mercado 煤nico de la UE禄, RBC Wealth Management.
Riesgos no vencidos y vientos en contra del sector
Los mercados tienen que navegar por un calendario electoral mundial repleto, acontecimientos geopol铆ticos que no han expirado y absorber el lastre restante para la actividad derivada del endurecimiento de la pol铆tica monetaria y fiscal, as铆 como de las condiciones crediticias. El endurecimiento monetario de los bancos centrales ralentiza la demanda al reducir el cr茅dito y aumentar el desempleo. Si bien la disponibilidad de cr茅dito se ha desacelerado, la escala est谩 lejos de ser la de una crisis crediticia, mientras que tanto las tendencias del desempleo como el temor al desempleo se han mantenido optimistas. En t茅rminos m谩s generales, los elevados niveles de deuda corporativa, los elevados tipos de inter茅s y la contracci贸n de la liquidez del mercado han aumentado la tensi贸n de los prestatarios y el riesgo crediticio de los pr茅stamos existentes, restringiendo el apetito de los prestamistas por cumplir los requisitos de refinanciaci贸n. Un entorno de tipos de inter茅s elevados y sostenidos durante el primer semestre puede dar lugar a un riesgo retardado de impago de las empresas en los sectores m谩s afectados, en particular la construcci贸n y la industria manufacturera.
En el sector residencial, el aumento de los costes de endeudamiento y la contracci贸n del coste de la vida disuadieron a muchos europeos de comprar una casa, lo que deprimi贸 la demanda de hipotecas, reduciendo los precios de la vivienda y elevando los costes de los alquileres. En el 3T, los precios de la vivienda cayeron un 2,1% en la eurozona, 蝉别驳煤苍 el 脥ndice de Precios de la Vivienda, Eurostat.
Las mayores ca铆das se registraron en Luxemburgo (-13,6%), Alemania (-10,2%) y Finlandia (-7,0%). El impacto en el sector inmobiliario comercial ha sido m谩s agudo, donde las valoraciones han ca铆do estrepitosamente en mercados como Alemania, donde la construcci贸n ha sufrido un aumento de los costes de los materiales de construcci贸n y de la mano de obra, lo que ha provocado la desarticulaci贸n de proyectos e incluso la insolvencia de los promotores.
Varios gobiernos de la UE, incluidos Italia, Francia y Espa帽a, han visto c贸mo sus niveles de deuda superaban el 100% del PIB. Sin embargo, hay mucha confianza en que los riesgos de una deuda soberana o de una crisis financiera siguen siendo bajos. Normas recientes de la UE sobre deuda y d茅ficit que tienen como objetivo hacer cumplir la prudencia de gasto de los Estados miembros y abordar las preocupaciones sobre la capacidad de servicio de la deuda. En consecuencia, un posible cambio hacia medidas de austeridad en el pr贸ximo a帽o se considera un riesgo clave para la econom铆a de la eurozona. El impacto de las posibles medidas de austeridad fiscal sobre la demanda interna ser谩 examinado de cerca por inversores y economistas.
La geopol铆tica pondr谩 a prueba la resiliencia de la cadena de suministro y los m谩rgenes
El panorama geopol铆tico sigue fracturado. Adem谩s de la guerra en curso en Ucrania, las consecuencias del conflicto entre Israel y Hamas han empeorado con los ataques militares de Estados Unidos y el Reino Unido en Yemen en respuesta a los ataques de los rebeldes hut铆es contra el transporte mar铆timo en el Mar Rojo, lo que hace temer una escalada del conflicto en la regi贸n. A nivel econ贸mico, un conflicto cada vez m谩s amplio generar谩 un impulso inflacionario a trav茅s de interrupciones en la cadena de suministro de importantes rutas mar铆timas internacionales.
Los fabricantes de autom贸viles Tesla y Volvo Car dijeron que suspend铆an parte de la producci贸n en Europa debido a la escasez de componentes, la primera se帽al clara de que los ataques al transporte mar铆timo en el Mar Rojo est谩n afectando a los fabricantes de la regi贸n. 芦Los conflictos armados en el Mar Rojo y los cambios asociados en las rutas de transporte entre Europa y Asia a trav茅s del Cabo de Buena Esperanza est谩n afectando la producci贸n en Gr眉nheide禄, AP Tesla.
芦Los tiempos de transporte significativamente m谩s largos crean una brecha en las cadenas de suministro禄. La f谩brica de Tesla cerca de Berl铆n estaba programada para hacer una pausa del 29 de enero al 11 de febrero. Las tarifas de env铆o de contenedores se dispararon a medida que crec铆a la preocupaci贸n de que los buques que transportan productos que van desde ropa, tel茅fonos y bater铆as de autom贸viles tendr谩n que evitar el Canal de Suez, la ruta m谩s r谩pida entre Asia y Europa, durante m谩s tiempo de lo esperado, Reuters.
Por otra parte, tambi茅n existe la posibilidad de que se reanuden las tensiones entre China y Taiw谩n tras la tercera victoria consecutiva del gobernante Partido Democr谩tico Progresista (DPP) en las elecciones presidenciales a principios de enero. Por otra parte, el resultado de varias elecciones en 2024 bien puede definir las perspectivas de la econom铆a de la eurozona y del mundo. Lo m谩s importante ser谩n las elecciones presidenciales de Estados Unidos en noviembre, en las que es cada vez m谩s probable que Donald Trump vuelva a ganar la nominaci贸n republicana. Es probable que muchas de las incertidumbres geopol铆ticas permanezcan en un 芦patr贸n de espera禄 hasta el resultado de las elecciones presidenciales de Estados Unidos, como sugiere Fitch.
En la pr贸xima entrega de las perspectivas de A帽o Nuevo, nos centraremos en los mercados alem谩n e italiano, proporcionando el contexto macroecon贸mico y las perspectivas de la actividad de NPL.
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