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January 16, 2025 5:12 pm

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Prospettive macroeconomiche per l鈥橢uropa nel 2025: volatilit脿 prolungata in un contesto di rischi globali mutevoli

L鈥檈conomia europea nel 2025 affronta un insieme straordinario di sfide economiche, sociali e geopolitiche intrecciate, che alimenteranno una prolungata volatilit脿 e incertezza. Nel cuore dell鈥橢uropa, l鈥檌nstabilit脿 politica in Francia e Germania lascia poco ottimismo per una ripresa della crescita a breve termine, mentre il ritorno di Donald Trump alla Casa Bianca getta un鈥檕mbra sulle prospettive del commercio europeo e della stabilit脿 economica. La prospettiva di dazi statunitensi sui beni europei minaccia le industrie dipendenti dal commercio e aggrava le pressioni economiche esistenti, mettendo a dura prova le alleanze strategiche sovrane.

Le prospettive per l鈥檈conomia europea rimangono limitate da un鈥檃ttivit脿 stagnante, poich茅 debolezze strutturali e demografia sfavorevole espongono il blocco a una competitivit脿 globale in declino in un ambiente turbolento plasmato da:

• Il rinnovato protezionismo globale, che rischia di riaccendere l鈥檌nflazione.
• La consolidazione fiscale mirata a contenere i deficit, aggravata dalla paralisi politica nei governi di coalizione.
• L鈥檃umento dei disordini sociali alimentati da preoccupazioni sull鈥檌mmigrazione, calo del tenore di vita, infrastrutture inadeguate e timori che automazione e intelligenza artificiale (IA) possano sostituire la manodopera.
• Conflitti geopolitici in corso e rivalit脿 strategiche crescenti che mettono a dura prova le alleanze internazionali.

Con l鈥檌nizio del nuovo anno, gli investitori di credito cercano di orientarsi in questa complessit脿 per comprendere sia le implicazioni immediate che quelle a lungo termine per le opportunit脿 e i rischi specifici di settore nei mercati del debito secondario in Europa. In questa serie di previsioni macroeconomiche, iniziamo condividendo le nostre intuizioni sui temi macro che informano le nostre aspettative sulle vendite di debito secondario nei nostri mercati preferiti: Germania, Italia, Grecia e Spagna. Articoli successivi affronteranno le dinamiche in questi quattro mercati.

 

La traiettoria accomodante della BCE offre una spinta limitata alla crescita

In un contesto volatile e incerto, la politica monetaria della Banca Centrale Europea (BCE) si 猫 posizionata come una forza stabilizzante. Da giugno 2024, la BCE ha ridotto i tassi quattro volte, di 25 punti base ciascuna, portando il tasso sui depositi al 3,0%. L鈥檌nflazione annuale nell鈥檃rea dell鈥檈uro 猫 al 2,4% nel 2024 e in calo verso il 2,1% e l鈥�1,9% nel 2025 e 2026, rispettivamente. In confronto, il FMI e l鈥橭CSE prevedono un鈥檌nflazione del 2,0% e del 2,1% per gli stessi anni. Le tre istituzioni stimano una crescita annuale del PIL nel 2025 pari all鈥�, e , rispettivamente. Altrove, Capital Economics e Goldman Sachs prevedono stime al di sotto del consenso, con una crescita annuale del PIL dello 0,8%, e una previsione di fine anno rispettivamente dell鈥�1,8% e del 2%. Nonostante gli sforzi della BCE per stimolare la domanda, l鈥檃rea dell鈥檈uro affronta problemi strutturali pi霉 profondi che limitano l鈥檌mpatto dell鈥檃llentamento monetario.

 

Panoramica delle previsioni macroeconomiche, area euro, 2024 e 2025

Con l鈥檌nflazione sotto controllo, l鈥檃ttenzione si 猫 spostata sulle sfide strutturali: bassa produttivit脿, calo della competitivit脿 e consumi e investimenti fiacchi. La produttivit脿 nell鈥檃rea euro 猫 rimasta indietro rispetto agli Stati Uniti sin dai primi anni 2000, ostacolata da bassi investimenti privati in R&S, sforzi pubblici frammentati in R&S e un focus su industrie di medio livello tecnologico piuttosto che sull鈥檌nnovazione ad alta tecnologia. La carenza di manodopera, un鈥檃dozione digitale disomogenea e le pressioni demografiche esacerbano questo divario. Una bassa crescita della produttivit脿 potrebbe rendere sempre pi霉 difficile per le aziende sostenere la crescita salariale, portandole a ridurre il personale o a trasferire l鈥檃umento dei costi sui consumatori.

La competitivit脿 rimane limitata dai costi energetici elevati, in particolare per le industrie ad alta intensit脿 energetica, e dal calo della domanda di esportazioni, che ha causato una riduzione degli investimenti di oltre il 2,5% nella prima met脿 del 2024, la Commissione. Sebbene il passaggio all鈥檈nergia sostenibile offra benefici a lungo termine, richiede significativi investimenti iniziali in infrastrutture, limitando i guadagni immediati. Le famiglie dell鈥檈urozona risparmiano, piuttosto che spendere, il loro reddito, frenando la crescita. Questo comportamento 猫 influenzato dall鈥檈redit脿 di alti tassi di interesse, dall鈥檌ncertezza economica e dalla cautela dopo gli impatti economici della pandemia e le tensioni geopolitiche in corso.

La BCE mira a stimolare la domanda in un contesto di politiche fiscali vincolate negli stati membri. Attualmente i mercati prevedono cinque riduzioni dei tassi nel corso di otto riunioni della BCE nel 2025, con un ritmo significativamente pi霉 aggressivo rispetto a Stati Uniti e Regno Unito. La politica monetaria unificata della BCE avr脿 impatti disomogenei tra gli stati membri: economie a crescita pi霉 rapida come Spagna e Grecia beneficeranno dei tagli ai tassi, mentre nazioni strutturalmente pi霉 deboli come Germania e Italia affronteranno sfide pi霉 profonde.

Data la natura imprevedibile dei driver economici globali, 猫 probabile che gli investitori attendano di vedere come evolveranno gli eventi. Tuttavia, queste proiezioni a livello dell鈥檈uro mascherano significative divergenze tra gli stati membri. Si prevede che Spagna e Grecia guideranno la crescita, mentre la Germania fatica sotto il peso di un rallentamento manifatturiero, la dipendenza da una Cina in indebolimento e sfide demografiche. Lo stallo politico in Francia rischia di ritardare la risoluzione del deficit di bilancio e le finanze pubbliche dell鈥橧talia rimangono una preoccupazione.

 

Tensioni commerciali e consolidamento fiscale

I dazi statunitensi rappresentano un ulteriore ostacolo alla crescita europea, in particolare nel settore manifatturiero in difficolt脿. Goldman Sachs un impatto base sul PIL dello 0,5%, che sale all鈥�1% se vengono imposti dazi generalizzati del 10%. Un dazio elevato del 20% sui beni europei ridurrebbe le esportazioni USA-UE del 50%, Bloomberg Economics. Le esportazioni legate al settore automobilistico sono il probabile bersaglio principale, colpendo maggiormente la Germania, mentre Spagna e Italia subirebbero impatti minori. Si prevede che l鈥檌ncertezza sulla politica commerciale, piuttosto che i dazi stessi, sar脿 la principale responsabile del rallentamento della crescita. Nomura che i dazi generalizzati avranno un modesto effetto inflazionistico, aggiungendo 0,1 punti percentuali all鈥檌nflazione complessiva. Molte aziende saranno costrette ad assorbire costi pi霉 elevati, con conseguenti profitti ridotti, chiusure aziendali e aumento della disoccupazione.

 

Maggiore incertezza sulla politica commerciale peser脿 sulla crescita

Pi霉 fondamentalmente, questi dazi mettono in luce vulnerabilit脿 strutturali nel modello di crescita europeo orientato alle esportazioni, che si basa su salari bassi e domanda esterna. Il commercio con la Cina si 猫 stagnato, mentre gli Stati Uniti, sotto Trump, danno priorit脿 alla riduzione degli squilibri commerciali. La dipendenza dell鈥橢uropa dalla domanda esterna sottolinea la necessit脿 di un cambiamento verso la domanda interna e riforme per aumentare la produttivit脿. Come ha sottolineato Mario Draghi, ex primo ministro italiano e presidente della BCE, strutturali per integrare i mercati dei capitali e coordinare gli investimenti pubblici sono fondamentali. Draghi sostiene che il debito emesso congiuntamente dall鈥橴E potrebbe sbloccare significativi spazi fiscali per finanziare digitalizzazione, energia verde e progetti infrastrutturali, creando una risposta unificata alle sfide economiche europee. Tuttavia, il debito emesso congiuntamente dall鈥橴E comporta rischi di deterioramento delle finanze del blocco, uso inefficiente dei fondi, azzardi morali, ripartizione sproporzionata degli oneri e crescenti attriti politici tra gli stati membri. Senza un鈥檃zione decisiva, avverte Draghi, l鈥橢uropa rischia una stagnazione a lungo termine e difficolt脿 nel sostenere il suo modello sociale.

 

Rischi geopolitici

Le tensioni geopolitiche irrisolte continuano a minacciare la sicurezza energetica europea, con rischi per le forniture di petrolio dal Medio Oriente che esercitano pressioni inflazionistiche e minano la crescita nelle economie dipendenti dal petrolio. Mentre i conflitti in Ucraina e Medio Oriente dominano l鈥檃genda, le crescenti tensioni sulla sovranit脿 Cina-Taiwan rimangono un rischio sempre presente. Il discorso di Capodanno del presidente cinese Xi Jinping lo ha con la dichiarazione che nessuno pu貌 fermare la 鈥渞i眉nificazione鈥� della Cina con Taiwan. L鈥檌mpatto sul commercio globale, in particolare sull鈥檌ndustria dei semiconduttori di Taiwan, rischia di causare gravi interruzioni nelle catene di fornitura globali, compromettendo le industrie critiche in tutta Europa e aggravando le vulnerabilit脿 esistenti nei settori manifatturiero e tecnologico vitali per la competitivit脿 del blocco.

Le crescenti tensioni geopolitiche rischiano anche di interrompere la tendenza alla disinflazione prevista, causando potenzialmente interruzioni nei mercati finanziari e nei flussi di capitale, mettendo a dura prova le gi脿 fragili prospettive di crescita dell鈥橢uropa. In settori altamente indebitati come il real estate commerciale (CRE) e le costruzioni, le vulnerabilit脿 sono accentuate da istituzioni finanziarie non bancarie interconnesse, aumentando il rischio di rapidi effetti a catena tra i mercati e minacciando la stabilit脿 economica pi霉 ampia.

 

Prospettiva degli investitori di credito

Per gli investitori di credito, i crescenti rischi geopolitici si traducono in una maggiore volatil脿 del mercato e spread di credito pi霉 ampi, poich茅 i rischi percepiti pi霉 elevati aumentano i rendimenti richiesti. Questo ambiente aumenta la probabilit脿 di insolvenze, creando opportunit脿 per acquisire debito in settori in difficolt脿 come CRE, manifatturiero e costruzioni. Gli investitori con una prospettiva a lungo termine potrebbero trovare punti di ingresso interessanti per debiti di alta qualit脿 a prezzi scontati. Tuttavia, crisi di liquidit脿 potrebbero complicare le strategie di uscita.

L鈥檈conomia europea nel 2025 sta navigando in un panorama complesso di rischi geopolitici, debolezze strutturali e dinamiche globali in evoluzione. Sebbene la politica monetaria della BCE fornisca una certa stabilizzazione, le tensioni commerciali, i vincoli fiscali e le prospettive nazionali divergenti presentano rischi costanti. Per gli investitori di credito, queste sfide creano opportunit脿 e rischi che richiedono un approccio strategico e sfumato per navigare nei mercati del debito secondario in evoluzione dell鈥橢uropa.

In articoli successivi, approfondiremo le prospettive dei crediti deteriorati per Germania, Italia, Grecia e Spagna.

Tag: 2025, economia, Europa, outlook

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